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長江證券葡萄牙評級下調點評歐洲主權債務問

发布时间:2020-01-27 00:37:31

长江证券:葡萄牙评级下调点评—欧洲债务问题的延续 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

葡萄牙评级下调点评—欧洲债务问题的延续近日,评级机构惠誉国际将葡萄牙的评级从AA级将为AA-级:

1、惠誉对葡萄牙进行评级降低的同时,给予的解释是葡萄牙“2009年预算执行状况显著欠佳”,并且对葡萄牙在财政紧缩方面的渐进性处理方式表示担忧,认为当前的财政紧缩力度明显不足;2、同时,葡萄牙的降级也为即将召开的欧盟首脑会议蒙上一层阴影,德、法目前仍未有具体的救助方式继续加重了市场的担忧情绪;对此,我们认为葡萄牙的此次评级下调仍旧是欧洲债务问题的延续,短期来看,本次欧洲的债务问题主要看4、5月份希腊到期债务能否顺利偿还,应该说年内各欧元区国家的债务偿付问题要想得以顺利解决并不困难,更多是政治上的相互博弈,葡萄牙占全球GDP约0.4%,比希腊占比还小,因此影响也不会大随着短期债务的顺利偿付,投资者焦点的转移,可能会带动整个欧元区债务问题的缓解但我们始终强调的是从中期来看,更深度的影响在于为欧元区带来财政政策缩紧、货币政策放松的局面,这将削弱欧元区增速,压制欧元反弹另外,德、法迟迟救援不明朗,IMF加入的可能性在逐步的加大,这将导致避险情绪波段性的上升,年内欧元将仍以走弱为主:

首先,仅就欧洲目前的债务问题情况来说,年内的债务偿还会得以违约收场的可能性很小,而从惠誉给出的葡萄牙本次降级的理由来看,更多的是出于中长期财政政策紧缩力度较小的担忧,从表1中可以看到,从存量的总债务以及流量的财政赤字上来看,葡萄牙较其他主要欧元区国家的债务情况并未能归为情况恶劣的几个国家,而在债务的到期结构上来看,葡萄牙年内的到期债务情况相较希腊、西班牙等国也并不严重,因此,我们认为葡萄牙所面临的债务困境更多的在于重燃了市场对整个欧元区的担忧情绪,而非仅针对葡萄牙一国的焦虑

另外,我们认为,此次葡萄牙评级得以下调的目的是国际除欧盟外的其他主要大型经济体希望给葡萄牙方面施加更大的财政紧缩压力在下表2中,罗列了从各国财政部以及国际主流评估机构预测的主要债务国家财政赤字削减力度情况,我们看到,除德、法、意这三个在经济体实力上较强,以及本身赤字率相对较低的国家外,葡萄牙将是2010年财政赤字削减力度的一个国家因此,惠誉降低葡萄牙评级此举我们认为更多在于希望其能够更大幅度的进行财政紧缩

其次,从中长期来看,葡萄牙仅是欧元区债务问题中众多国家的一个,而整个欧元区为此所不得不面临的大幅削减赤字的问题才是真正拖累欧洲经济在未来的年内复苏进程的核心我们认为,财政政策上紧缩而货币政策上宽松将会成为欧元区主要的政策格局

在《希腊债务危机的后遗症——财政紧缩将拖累欧洲复苏》一文中,我们提到,尽管相比美国,两者在债务规模方面都相当庞大,但一些特定的特征决定欧元区难以向美国一样一味的追求财政刺激带来的趋势性复苏,在就业和赤字的政策目的选择上,对赤字和债务的顾虑加重很多这些原因主要包括四个方面:,货币政策无独立性美国的债务不仅可以通过削减赤字解决,拥有独立的发行货币的权利也使得其在债务上处理手段更多;

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